凯发集团（Hyflux）是一家全球知名的水务企业ღ★✿✿，成立于1989年ღ★✿✿，2001年在新加坡交易所上市ღ★✿✿，核心业务为水处理和海水淡化项目的投资ღ★✿✿、建设ღ★✿✿、运营ღ★✿✿，业务范围遍布亚洲及中东北非ღ★✿✿。

　　2018年5月ღ★✿✿，凯发集团与旗下五家子公司向新加坡高等法院申请债务和业务重组ღ★✿✿，由其经营的新加坡第二座也是最大的海水淡化厂—大泉海水淡化厂正在寻找买家ღ★✿✿。

　　近日凯发k8国际首页登录ღ★✿✿，新加坡高院继续将凯发债务偿付延期至2019年8月2日ღ★✿✿，凯发正在与阿联酋公用事业集团Utico和毛里求斯的多元策略投资基金Oyster Bay Fund进行谈判ღ★✿✿，Utico和Oyster Bay Fund有望分别注资4亿和5亿新元ღ★✿✿。

　　是什么原因导致了凯发的财务困境呢？本文通过研究凯发2008—2017年的财务报表ღ★✿✿，一探究竟ღ★✿✿。

　　2008-2016年ღ★✿✿，凯发集团资产负债率均维持在60%左右ღ★✿✿，其中2011和2014年最低ღ★✿✿，接近50%ღ★✿✿，2017年资产负债率骤然上升至72.42%ღ★✿✿。

　　2017年凯发总资产36.53亿新元ღ★✿✿，比2016年下降4.92%ღ★✿✿；总负债26.46亿新元ღ★✿✿，比2016年上升15.31%朝冈实岭ღ★✿✿，其中非流动负债有所下降ღ★✿✿，流动负债上升57.7%朝冈实岭ღ★✿✿。从流动负债变化看朝冈实岭ღ★✿✿，借款从3.05亿新元增加到3.52亿新元ღ★✿✿，待售负债从16.9万新元增加到5.79亿新元ღ★✿✿，则负债增加主要原因在于凯发着急出售资产变现ღ★✿✿，可以推测2017年凯发已陷入财务困境ღ★✿✿。

　　2008年至2014年ღ★✿✿，凯发流动比率和速动比率均比较接近ღ★✿✿，保持在1以上ღ★✿✿，最高超过3ღ★✿✿，与上图资产负债率变动情况相吻合ღ★✿✿，2011年和2014年偿债能力处于高点ღ★✿✿。自2015年以后凯发k8国际首页登录ღ★✿✿，资产负债率逐年上升ღ★✿✿，同时流动比率和速动比率背离幅度越来越大ღ★✿✿，2015和2016年速动比率在1以下ღ★✿✿，2017年跌至0.5以下朝冈实岭ღ★✿✿，偿债风险巨大ღ★✿✿，主要原因在于待售流动性资产快速增加朝冈实岭ღ★✿✿。

　　2015年凯发拟出售资产达到上亿新元ღ★✿✿，2017年更是接近15亿新元ღ★✿✿，庞大的资产出售计划显示凯发出现财务问题的时间至少应在2015年ღ★✿✿。

　　凯发集团2008-2017年税前利润和净利润走势基本重合ღ★✿✿，2008年-2010年有明显上升ღ★✿✿，但之后几乎逐年下降ღ★✿✿，即使在此期间收入波动幅度很大ღ★✿✿，但并未影响利润的持续下跌ღ★✿✿，尤其是2015年以来下跌显著ღ★✿✿。

　　2011和2014年ღ★✿✿，凯发收入处于低点ღ★✿✿，对应于前图所示偿债能力较强ღ★✿✿，说明这两个时间点成本也较低ღ★✿✿。

　　2010年以来ღ★✿✿，凯发每股收益和净资产收益率均处于下降趋势中ღ★✿✿，表示企业盈利能力不断减弱ღ★✿✿，尤其2015年之后ღ★✿✿，盈利出现恶化ღ★✿✿，股票投资价值呈现断崖式下跌ღ★✿✿。

　　凯发集团的成本主要包括原材料和消耗品ღ★✿✿、员工费用凯发k8国际首页登录ღ★✿✿、其他营业费用ღ★✿✿、财务费用及折旧凯发k8国际首页登录ღ★✿✿、摊销和减值五个部分ღ★✿✿。其中原材料和消耗品成本远高于其他成本ღ★✿✿，结合同期收入ღ★✿✿，原材料和消耗品成本与收入波动较为一致ღ★✿✿。

　　增长幅度最大的成本是其他营业费用ღ★✿✿，从2008年的3038.8万新元ღ★✿✿，上涨至2017年的1.05亿新元ღ★✿✿，其中2014年最高为1.2亿新元ღ★✿✿。其他三项费用从大到小依次为员工费用ღ★✿✿、财务费用ღ★✿✿、折旧ღ★✿✿、摊销和减值费用ღ★✿✿，也均逐年上升ღ★✿✿，近十年分别翻了约两倍ღ★✿✿、五倍和三倍ღ★✿✿。

　　五是特定项目成本增加ღ★✿✿，即是导致凯发巨亏的大泉海水淡化厂项目凯发k8国际首页登录ღ★✿✿，该项目于2011年3月中标ღ★✿✿，2013年9月竣工并运营ღ★✿✿。大泉海水淡化厂本身中标价格极低ღ★✿✿，GWI资料显示ღ★✿✿，凯发中标价仅为0.35新元/立方米ღ★✿✿，而其他竞争对手报价除一家为0.52新元/立方米外ღ★✿✿，均超过1新元/立方米ღ★✿✿。凯发的策略是ღ★✿✿，在项目现场新建一座发电厂一方面为海水淡化厂供电降低海水淡化用电成本ღ★✿✿，另一方面对外售电以弥补海水淡化收益的不足ღ★✿✿，因此发电厂总装机容量高达411MWღ★✿✿。

　　然而ღ★✿✿，大泉海水淡化厂2013年9月开始运营后ღ★✿✿，项目现场的发电厂并未及时与国家电网连接ღ★✿✿，无法为海水淡化厂供电及对外售电ღ★✿✿，直至2015年8月才完成电网连接ღ★✿✿，此期间大泉海水淡化厂产生了高额的水电费ღ★✿✿。发电厂连接国家电网后ღ★✿✿，虽使发电成本下降ღ★✿✿，但又遭遇新加坡电力需求疲软ღ★✿✿、电价低迷ღ★✿✿，所发电量未能获得预期收益ღ★✿✿，反而拖累整个项目巨额亏损ღ★✿✿。

　　凯发应收账款中ღ★✿✿，占据比重最大的是长期财务及租赁应收款和短期贸易及其他应收款ღ★✿✿，近十年长期财务及租赁应收款增长较快ღ★✿✿，且2016和2017均超过10亿新元ღ★✿✿。就贸易及其他应收款减值损失而言ღ★✿✿，2013ღ★✿✿、2014和2017年最高ღ★✿✿，超过500万新元ღ★✿✿，而2014年接近3000万新元ღ★✿✿，与2013-2017年由于计提应收账款准备金导致其他费用波动保持一致ღ★✿✿。

　　凯发的亏损不仅归于大泉海水淡化厂项目的巨亏ღ★✿✿，剔除这个因素ღ★✿✿，剩余的财务指标也呈现亏损状态ღ★✿✿，因而是由多种因素综合导致的ღ★✿✿。

　　按经营活动ღ★✿✿、投资活动与筹资活动三大类划分ღ★✿✿，总现金流量出现正值的年份为2009ღ★✿✿、2010ღ★✿✿、2011ღ★✿✿、2014和2017年ღ★✿✿；经营活动现金流量出现正值的年份仅为2008和2009年ღ★✿✿；投资活动现金流量出现正值的年份为2014和2017年ღ★✿✿；筹资活动现金流量最高为2011年ღ★✿✿，2017年出现负值ღ★✿✿。可以看出ღ★✿✿，2008和2009年凯发经营活动实现净现金流入凯发k8国际首页登录ღ★✿✿，但由于2008年筹资规模很小ღ★✿✿，总现金流量为负ღ★✿✿；2009年开始ღ★✿✿，凯发加大了融资力度ღ★✿✿，筹资活动现金流量于2011年达到高峰ღ★✿✿，超过5亿新元ღ★✿✿，之后由于新增债务偿还ღ★✿✿、企业融资放缓等原因ღ★✿✿，筹资活动现金流量有所下降ღ★✿✿，并于2017年出现负值ღ★✿✿，呈现债务危机状态ღ★✿✿。

　　凯发自2011年以来投资有所放缓ღ★✿✿，投资活动现金流量出现正值的原因主要是凯发当年出售股权和设备ღ★✿✿， 而2015年和2016年投资活动现金流量出现大幅流出主要是因为重新购置股权ღ★✿✿、设备ღ★✿✿，以及2016年为参股企业提供7600多万新元的贷款ღ★✿✿，参股企业经营可能出现问题ღ★✿✿。2017年出售参股企业获得现金流入约1.9亿新元ღ★✿✿，印证了参股企业经营困难ღ★✿✿。

　　凯发经营活动现金流量除2008ღ★✿✿、2009两年外ღ★✿✿，其余8个年度均为负值ღ★✿✿，2013年净流出达到最高值约4.2亿新元ღ★✿✿。结合同期税前利润ღ★✿✿，税前利润在2008-2016年均为正值ღ★✿✿，且不因经营现金流量剧烈波动而下降显著ღ★✿✿，那么凯发的经营活动是亏损的吗？

　　根据凯发财务报告ღ★✿✿，将凯发经营活动现金流量细分成两种现金流量ღ★✿✿，调整前的经营活动现金流量（不含所得税）与调整后的现金流量（含所得税）ღ★✿✿，调整是指由于特许经营服务项目而调整的财务应收款和无形资产ღ★✿✿，并扣除所得税凯发k8国际首页登录ღ★✿✿，得到的即是上节的经营活动现金流量ღ★✿✿。2008ღ★✿✿、2009和2010年未显示调整凯发k8国际首页登录ღ★✿✿，2010年由于贸易及其他应收款大额扣减（5300多万新元）使得经营活动现金流量小于0ღ★✿✿，2011年-2017年调整前经营活动现金流量（不含所得税）如下图所示ღ★✿✿：

　　除2014和2017年外ღ★✿✿，其余六年调整前经营活动现金流量均为正值ღ★✿✿，而2014年加上扣减的贸易及其他应收款ღ★✿✿，也为正值ღ★✿✿，则虽然调整后的经营活动流量显示净流出ღ★✿✿，但并不意味着经营的亏损ღ★✿✿，而是归因于应收款项及无形资产ღ★✿✿，形成收入确认利润却未收到实际的现金支付ღ★✿✿。特许经营服务项目支付主体多为政府或政府下属的平台公司ღ★✿✿，印证凯发的特许经营服务项目面临客户违约ღ★✿✿、拖欠付款的不利局面ღ★✿✿。

　　通过凯发集团的失败案例ღ★✿✿，对于从事PPP项目尤其是海外PPP项目投资的社会资本ღ★✿✿，具有重要借鉴意义ღ★✿✿：

　　1.凯发集团的大泉海水淡化厂项目ღ★✿✿，为实现水电联动的创新商业模式挑战ღ★✿✿，盲目扩大项目规模ღ★✿✿、提高实施难度ღ★✿✿，将一个项目操作成两个项目ღ★✿✿，却未维系好这两个项目的盈利平衡ღ★✿✿，造成互相影响ღ★✿✿、双双亏损ღ★✿✿，产生巨亏ღ★✿✿。在一个项目划分为多个子项目同步推进时ღ★✿✿，应保持单个子项目的盈利自平衡ღ★✿✿，建立风险隔离ღ★✿✿，避免子项目间相互关联ღ★✿✿、影响ღ★✿✿，化繁为简而不是杂糅混乱ღ★✿✿；

　　2.客户信用关系到PPP项目款项是否得到及时支付ღ★✿✿，若遭遇违约ღ★✿✿，形成应收账款ღ★✿✿，计提的坏账准备金也随之增加ღ★✿✿，财务状况将迅速恶化ღ★✿✿；

　　3.凯发的财务困境不是在某一年突然产生的ღ★✿✿，也不是由于某一个项目产生的ღ★✿✿，而是早几年开始就由于内外部环境等多方面因素变化综合导致的ღ★✿✿，关键在于增强财务预警机制ღ★✿✿、动态跟踪企业各项财务指标ღ★✿✿，及时采取有效措施朝冈实岭ღ★✿✿，防患于未然ღ★✿✿。返回搜狐ღ★✿✿，查看更多凯发k8官网登录vipღ★✿✿，凯发K8国际首页ღ★✿✿！雕刻裁切ღ★✿✿，凯发k8国际(中国)官方网站·一触即发ღ★✿✿，凯发K8天生赢家一触即发ღ★✿✿！凯发K8天生赢家ღ★✿✿，数码标签ღ★✿✿，印务外包ღ★✿✿！